Reduzindo o risco com as opções

Muitas pessoas acreditam erroneamente que as opções são sempre investimentos mais arriscados do que os estoques. Isso decorre do fato de que a maioria dos investidores não entende o conceito de alavancagem. No entanto, se usado corretamente, as opções podem ter menos risco do que uma posição equivalente em um estoque. Leia mais para aprender a calcular o risco potencial de posições em estoque e opções e descobrir como as opções - e o poder da alavancagem - podem funcionar a seu favor.

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A alavancagem tem duas definições básicas aplicáveis ​​à negociação de opções. O primeiro define a alavancagem como o uso da mesma quantidade de dinheiro para capturar uma posição maior. Esta é a definição que leva os investidores a problemas. Um montante em dólar investido em uma ação e o mesmo valor em dólares investido em uma opção não equivale ao mesmo risco.

A segunda definição caracteriza alavancagem como manter a mesma posição de tamanho, mas gastando menos dinheiro fazendo isso. Esta é a definição de alavancagem que um comerciante de sucesso consistente incorpora em seu quadro de referência.

Interpretando os Números.

Considere o seguinte exemplo. Se você vai investir US $ 10.000 em estoque de US $ 50, você pode ficar tentado a pensar que seria melhor investir que US $ 10.000 em opções de US $ 10. Afinal, o investimento de US $ 10.000 em uma opção de US $ 10 permitirá que você compre 10 contratos (um contrato vale 100 ações) e controle 1.000 ações. Enquanto isso, US $ 10.000 em ações de US $ 50 só receberiam 200 ações.

No exemplo acima, a opção comércio tem muito mais risco em comparação com o estoque comercial. Com o comércio de ações, seu investimento inteiro pode ser perdido, mas apenas com um movimento improvável no estoque. Para perder todo o seu investimento, as ações de US $ 50 teriam que trocar até US $ 0.

No comércio de opções, no entanto, você perde seu investimento inteiro se o estoque simplesmente se processando até o preço de exercício da longa opção. Por exemplo, se o preço de exercício da opção for $ 40 (uma opção no dinheiro), o estoque só precisará negociar abaixo de US $ 40 por vencimento para o seu investimento inteiro ser perdido. Isso representa apenas um movimento descendente de 20%.

Claramente, há uma grande disparidade de risco entre possuir o mesmo valor em dólares de ações para opções. Esta disparidade de risco existe porque a definição adequada de alavancagem foi aplicada incorretamente à situação. Para corrigir esse problema, vejamos duas maneiras alternativas de equilibrar a disparidade de risco, mantendo as posições igualmente lucrativas.

Cálculo de risco convencional.

O primeiro método que você pode usar para equilibrar a disparidade de risco é a maneira padrão, tentada e verdadeira. Voltemos ao nosso comércio de ações para examinar como isso funciona:

Se você fosse investir US $ 10.000 em ações de US $ 50, você receberia 200 ações. Em vez de comprar as 200 ações, você também pode comprar dois contratos de opção de compra. Ao comprar as opções, você pode gastar menos dinheiro, mas ainda controla o mesmo número de ações. O número de opções é determinado pelo número de ações que poderiam ter sido compradas com seu capital de investimento.

Por exemplo, suponha que você decida comprar 1.000 ações da XYZ em US $ 41.75 por ação por um custo de US $ 41.750. No entanto, ao invés de comprar o estoque em US $ 41.75, você também pode comprar 10 contratos de opção de compra cujo preço de exercício é de US $ 30 (in-the-money) por US $ 1.630 por contrato. A compra da opção proporcionará um desembolso de capital total de US $ 16.300 para as 10 chamadas. Isso representa uma economia total de US $ 25.450, ou cerca de 60% do que você poderia ter investido no estoque XYZ.

Esta economia de US $ 25.450 pode ser usada de várias maneiras. Primeiro, ele pode ser usado para aproveitar outras oportunidades, proporcionando maior diversificação. Outro conceito interessante é que esta economia extra pode simplesmente se sentar em sua conta de negociação e ganhar as taxas do mercado monetário. A cobrança do interesse da poupança pode criar o que é conhecido como um dividendo sintético. Suponha que durante o curso da vida da opção, as poupanças de US $ 25.450 obterão 3% de juros anualmente em uma conta do mercado monetário. Isso representa US $ 763 no interesse do ano, equivalente a cerca de US $ 63 por mês ou cerca de US $ 190 por trimestre.

Agora, em certo sentido, você está coletando um dividendo sobre um estoque que não paga um enquanto ainda vê um desempenho muito parecido com sua posição de opção em relação ao movimento da ação. O melhor de tudo, tudo isso pode ser feito usando menos de um terço dos fundos que você teria usado se você tivesse comprado o estoque.

Cálculo de risco alternativo.

A outra alternativa para equilibrar a disparidade de custos e tamanhos é baseada no risco.

Como você aprendeu, comprar US $ 10.000 no estoque não é o mesmo que comprar US $ 10.000 em opções em termos de risco geral. Na verdade, o dinheiro investido nas opções estava em um risco muito maior devido ao potencial de perda muito maior. Para nivelar o campo de jogo, portanto, você deve igualar o risco e determinar como ter uma posição de opção equivalente ao risco em relação à posição de estoque.

Vamos começar com sua posição de estoque: comprando 1.000 ações de US $ 41.75 por um investimento total de US $ 41.750. Sendo o investidor consciente do risco que você é, suponha que você também entre com uma ordem de perda de perdas, uma estratégia prudente que é aconselhada pela maioria dos especialistas do mercado.

Você define sua ordem de parada a um preço que limitará sua perda a 20% do seu investimento, que é de US $ 8.350 do seu investimento total. Supondo que este seja o valor que você está disposto a perder na posição, isso também deve ser o valor que você está disposto a gastar em uma posição de opção. Em outras palavras, você só deve gastar US $ 8.350 opções de compra. Dessa forma, você só tem o mesmo valor em dólar em risco na posição de opção, pois estava disposto a perder em sua posição de estoque. Essa estratégia iguala o risco entre os dois investimentos potenciais.

Se você possui ações, as ordens de parada não o protegerão das aberturas de abertura. A diferença com a posição da opção é que, uma vez que o estoque se abre abaixo da greve que você possui, você já perderá tudo o que poderia perder do seu investimento, que é a quantidade total de dinheiro que gastou comprando as chamadas. No entanto, se você possui o estoque, você pode sofrer perdas muito maiores. Neste caso, se ocorrer um grande declínio, a posição da opção fica menos arriscada do que a posição de estoque.

Por exemplo, se você comprar um estoque farmacêutico por US $ 60 e abre-se a $ 20 quando o medicamento da empresa, que está em testes clínicos de Fase III, mata quatro pacientes de teste, sua ordem de parada será executada em US $ 20. Isso bloqueará sua perda com 40 dólares. Claramente, sua ordem de parada não oferece muita proteção neste caso.

No entanto, digamos que ao invés de comprar o estoque, você compra as opções de compra por US $ 11,50 por ação. Agora seu cenário de risco muda drasticamente - quando você compra uma opção, você está apenas arriscando a quantia de dinheiro que você pagou pela opção. Portanto, se o estoque abrir em US $ 20, todos os seus amigos que compraram o estoque serão $ 40, enquanto você só perderá US $ 11,50. Quando usado dessa maneira, as opções tornam-se menos arriscadas do que as ações.

Determinar a quantidade adequada de dinheiro que você deve investir em uma opção permitirá que você use o poder da alavancagem. A chave é manter um saldo no risco total da posição da opção em uma posição de estoque correspondente e identificar qual delas possui o maior risco em cada situação.

Como as empresas usam derivativos para risco de hedge.

Se você está considerando um investimento em ações e você lê que a empresa usa derivativos para proteger algum risco, você deveria estar preocupado ou seguro? O stand de Warren Buffett é famoso: ele atacou todos os derivados, dizendo que ele e sua empresa "vê-los como bombas de tempo, tanto para as partes que lidam com eles quanto com o sistema econômico" (Relatório Anual Berkshire Hathaway de 2003). Por outro lado, o volume de negociação de derivativos aumentou rapidamente, e as empresas não financeiras continuam comprando e trocando-as em números cada vez maiores.

Para ajudá-lo a avaliar o uso de derivativos de uma empresa para o risco de cobertura, analisaremos as três formas mais comuns de usar derivativos para cobertura. (Para obter uma melhor compreensão de hedging e como isso funciona, consulte Guia de A Beginner's Hedging.)

Uma das utilizações corporativas mais comuns dos derivativos é a cobertura do risco de moeda estrangeira, ou risco cambial, que é o risco de uma mudança nas taxas de câmbio afetar negativamente os resultados do negócio.

Consideremos um exemplo de risco cambial com a ACME Corporation, uma hipotética empresa baseada nos Estados Unidos que vende widgets na Alemanha. Durante o ano, a ACME Corp vende 100 widgets, cada um com preço de 10 euros. Portanto, nosso pressuposto constante é que a ACME vende 1.000 euros de widgets:

Quando a taxa de câmbio dólar por euro aumenta de US $ 1,33 para US $ 1,50 para US $ 1,75, é preciso mais dólares para comprar um euro, ou um euro se traduz em mais dólares, o que significa que o dólar está se depreciando ou enfraquecendo. À medida que o dólar se deprecia, o mesmo número de widgets vendidos se traduz em maiores vendas em dólares. Isso demonstra como um dólar enfraquecendo não é ruim: pode aumentar as vendas de exportação de empresas americanas. (Alternativamente, a ACME poderia reduzir seus preços no exterior, o que, devido ao dólar depreciado, não prejudicaria as vendas em dólar, esta é outra abordagem disponível para um exportador dos EUA quando o dólar está se depreciando).

O exemplo acima ilustra o evento de "boas notícias" que pode ocorrer quando o dólar se deprecia, mas um evento de "más notícias" acontece se o dólar se valorizar e as vendas de exportação acabam sendo menores. No exemplo acima, fizemos alguns pressupostos simplificadores muito importantes que afetam se a depreciação do dólar é um evento bom ou ruim:

(1) Assumimos que a ACME Corp. fabrica seu produto nos EUA e, portanto, incorre em seu estoque ou custos de produção em dólares. Se, em vez disso, a ACME fabricasse seus aparelhos alemães na Alemanha, os custos de produção seriam incorridos em euros. Portanto, mesmo que as vendas em dólar aumentem devido à depreciação do dólar, os custos de produção subirão também! Esse efeito nas vendas e nos custos é chamado de hedge natural: a economia do negócio fornece seu próprio mecanismo de hedge. Nesse caso, as maiores vendas de exportação (resultantes quando o euro é convertido em dólares) provavelmente serão atenuadas pelos maiores custos de produção.

(2) Nós também assumimos que todas as outras coisas são iguais, e muitas vezes elas não são. Por exemplo, ignoramos quaisquer efeitos secundários da inflação e se a ACME pode ajustar seus preços.

Mesmo após hedges naturais e efeitos secundários, a maioria das corporações multinacionais estão expostas a alguma forma de risco cambial.

Agora vamos ilustrar uma cobertura simples que uma empresa como a ACME pode usar. Para minimizar os efeitos de taxas de câmbio USD / EUR, a ACME compra 800 contratos de futuros cambiais contra a taxa de câmbio USD / EUR. O valor dos contratos de futuros não corresponderá, na prática, exatamente em uma base de 1: 1 com uma mudança na taxa de câmbio atual (ou seja, a taxa de futuros não mudará exatamente com a taxa spot), mas assumiremos ele faz de qualquer maneira. Cada contrato de futuros tem um valor igual ao "ganho" acima da taxa de US $ 1,33 USD / EUR. (Somente porque a ACME ocupou esse lado da posição de futuro, alguém - a contraparte - assumirá a posição oposta):

Neste exemplo, o contrato de futuros é uma transação separada; mas é projetado para ter um relacionamento inverso com o impacto da troca de moeda, por isso é uma cobertura decente. Claro, não é um almoço gratuito: se o dólar enfraquecesse, então o aumento das vendas de exportação é mitigado (parcialmente compensado) por perdas nos contratos de futuros.

Risco de taxa de juros de hedge.

As empresas podem proteger o risco da taxa de juros de várias maneiras. Considere uma empresa que espera vender uma divisão em um ano e, nesse momento, receber uma receita inesperada de caixa que deseja "estacionar" em um bom investimento livre de risco. Se a empresa acredita firmemente que as taxas de juros cairão de vez em quando, poderá comprar (ou "assumir uma posição longa") um contrato de futuros do Tesouro. A empresa está bloqueando efetivamente a taxa de juros futura.

Aqui está um exemplo diferente de um hedge de taxa de juros perfeito usado pela Johnson Controls (NYSE: JCI), conforme observado em seu relatório anual de 2004:

Coberturas de valor justo - A Companhia [JCI] teve dois swaps de taxa de juros em aberto em 30 de setembro de 2004, designados como hedge do valor justo de uma parcela de títulos de taxa fixa ... A variação no valor justo dos swaps compensa exatamente a mudança no valor justo da dívida coberta, sem impacto líquido nos ganhos. (JCI 10K, 30/11/04 Notas às Demonstrações Financeiras)

Johnson Controls está usando um swap de taxa de juros. Antes de entrar no swap, estava pagando uma taxa de juros variável em alguns de seus títulos. (Por exemplo, um acordo comum seria pagar LIBOR mais algo e redefinir a taxa a cada seis meses). Podemos ilustrar esses pagamentos de taxa variável com um gráfico de barra de baixo:

Agora vejamos o impacto do swap, ilustrado abaixo. O swap exige que a JCI pague uma taxa de juros fixa ao receber pagamentos de taxa variável. Os pagamentos de taxa flutuante recebidos (mostrados na metade superior do gráfico abaixo) são usados ​​para pagar a dívida de taxa variável pré-existente.

A JCI é então deixada apenas com a dívida de taxa variável e, portanto, conseguiu converter uma obrigação de taxa variável em uma obrigação de taxa fixa com a adição de um derivado. E, novamente, observe que o relatório anual implica que a JCI tem uma "cobertura perfeita": os cupons de taxa variável que a JCI recebeu exatamente compensam as obrigações de taxa variável da empresa. (Para obter uma melhor compreensão sobre o que são os swaps e como eles funcionam, veja Introdução aos Swaps.)

Commodity ou Product Hedge de entrada.

As empresas que dependem fortemente de insumos ou commodities de matérias-primas são sensíveis, às vezes significativamente, à mudança de preço das insumos. As companhias aéreas, por exemplo, consumem muito combustível para jatos. Historicamente, a maioria das companhias aéreas considerou muito a proteção contra o aumento dos preços do petróleo bruto - embora, no início de 2004, uma grande companhia aérea estabelecesse a solução equivocada (eliminando) todas as suas coberturas de petróleo bruto: uma decisão dispendiosa antes do aumento preços do petróleo.

A Monsanto (NYSE: MON) produz produtos agrícolas, herbicidas e produtos relacionados à biotecnologia. Ele usa contratos de futuros para se proteger contra o aumento de preços do inventário de soja e milho:

Mudanças nos preços dos produtos básicos: a Monsanto utiliza contratos de futuros para se proteger contra o aumento dos preços das commodities ... esses contratos abrangem as compras comprometidas ou futuras e o valor contábil das contas a pagar aos produtores de inventos de soja e milho. Uma queda de 10% nos preços teria um efeito negativo no valor justo desses futuros de US $ 10 milhões para a soja e US $ 5 milhões para o milho. Também usamos swaps de gás natural para gerenciar os custos de entrada de energia. Uma queda de 10% no preço do gás teria um efeito negativo no valor justo dos swaps de US $ 1 milhão. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notas às Demonstrações Financeiras)

Veja como você pode reduzir seu risco com as opções.

As opções são uma das peças mais freqüentemente mal interpretadas, malignas e incompreendidas da história financeira moderna. Embora possam ser complexos às vezes, vamos examinar uma maneira muito simples de usá-los - a estratégia de substituição de estoque.

A substituição de estoque emprega a alavancagem inerente nas opções para imitar o movimento no preço de uma garantia subjacente, ao mesmo tempo em que reduz maciçamente o risco global de capital. Isso geralmente envolve a compra de uma opção profunda no dinheiro, que irá mitigar o risco de volatilidade e dar ao investidor o delta mais alto possível. Delta é uma medida de como a opção reage ao movimento do preço na segurança subjacente.

Por exemplo: um delta de 1.00 significa que, por cada $ 1.00 o movimento de estoque, a opção também irá mover $ 1.00. Opções profundas no dinheiro geralmente têm deltas próximas ou exatamente 1.00.

Vamos agora dar uma olhada em maneiras de jogar um estoque dólar nominalmente alto, como a Apple Inc., com uma estratégia de substituição de ações e como isso afeta o risco geral:

Se você quisesse ser longo o estoque, você poderia comprar a chamada de US $ 240,00 em janeiro de 2011 por aproximadamente US $ 71.60. A opção possui um delta de 0,99 e dá-lhe participação na AAPL para o lado positivo, com uma proporção de US $ 0,99 por cada $ 1.00 o estoque se move. Por outro lado, se a AAPL caísse de repente para zero (pense aqui na Enron), você só perderia US $ 7.160 em vez de US $ 30.974. No geral, você diminuiu seu risco de capital em 76,8%, o que lhe deu a capacidade de se afastar do estoque praticamente ileso.

Se você quisesse ser curto o estoque, você poderia comprar os $ 390.00 de janeiro de 2011 para um débito líquido de aproximadamente US $ 81,00. O delta nesta opção é atualmente -0,98, o que indica que por cada $ 1,00 de movimento maior isso perde $ 0,98 e vice-versa. Se o estoque foi comprado, digamos $ 1.000 por ação, você só poderia perder os US $ 8.100 pagos pela opção, em vez de US $ 69.042, você perderia se você possuísse 100 ações. Essa é uma redução do risco de capital de 88,26%.

As opções não precisam ser instrumentos complexos e mal interpretados; Com um pouco de conhecimento, eles podem revelar-se imensamente úteis na redução do risco em seu portfólio.

Ch 15-Options Markets End of Chapter Questions.

ИГРАТЬ.

Expiration Strike Call.

Último Volume de interesse aberto.

95 de julho 9.8 141 4628.

95 Último Volume de interesse aberto.

uma. Opção de chamada, X = 90.

b. Opção de colocação, X = 90.

c. Opção de chamada, X = 95.

d. Opção de colocação, X = 95.

e. Opção de chamada, X = 100.

f. Opção de colocação, X = 100.

Opção de chamada, X = 90 13,44 5,00 -8,44.

Opção de colocação, X = 90 7,03 0,00 -7,03.

Opção de chamada, X = 95 9,80 0,00 -9,80.

Opção de colocação, X = 95 9,00 0,00 -9,00.

Opção de chamada, X = 100 7,35 0,00 -7,35.

Opção de colocação, X = 100 11,66 5,00 -6,66.

Olhe para o diagrama para a pergunta 8 na p. 500.

Ignorando os custos de transação, qual das seguintes afirmações sobre o valor da opção de venda no final do prazo é verdadeira?

uma. O valor da posição curta na colocação é de US $ 4 se o preço da ação for $ 76.

b. O valor da posição longa na colocação é - $ 4 se o preço da ação for $ 76.

c. O longo prazo tem valor quando o preço das ações está abaixo do preço de exercício de US $ 80.

d. O valor da posição curta na colocação é zero para os preços das ações iguais ou superiores a US $ 76.

uma. Invista todos os US $ 10.000 no estoque, comprando 100 ações.

b. Invista todos os US $ 10.000 em 1.000 opções (10 contratos).

c. Compre 100 opções (um contrato) por US $ 1.000 e investe os restantes US $ 9.000 em um fundo do mercado monetário pagando 4% de participação anualmente.

Qual é a sua taxa de retorno para cada alternativa para quatro preços de ações dentro de um ano?

Resumir seus resultados na tabela e no diagrama abaixo:

Preço de estoque seis meses a partir de agora.

Preço das ações: $ 80 $ 100 $ 110 $ 120.

Todas as ações (100 ações)

Todas as opções (1.000 partes)

Bills + 100 opções.

Preço das ações: $ 80 $ 100 $ 110 $ 120.

Todas as ações (100 ações) 8.000 10.000 11.000 12.000.

Todas as opções (1.000 partes) 0 0 10.000 20.000.

Bills + 100 opções 9,360 9,360 10,360 11,360.

Em termos de taxa de retorno, com base em um investimento de US $ 10.000: